巴菲特思想：医治贪婪和无知的良药
亚太总裁协会 中国分会副会长
中国华融资产管理公司博士后科研工作站 杨子健 博士# x) M7 I$ _1 z7 _7 R0 U2 F1 a
2003年9月，美国耶鲁大学罗伯特·J·希勒(Robert J. Shiller)教授与吴敬琏教授，在中国人民大学共同举办了一场大型学术讲座，题为《中国金融：走向理性繁荣》。
现在，世界金融体系依然处于危机发病期内，我国将于2006年底对外开放金融市场。我们特别关心，我国金融发展会遇到什么挑战，遇到什么机遇？2004年11月6日至10日，应亚太总裁协会和国际管理会计师协会的邀请，美国投资大师巴菲特的代言人、合伙人罗伯特来华访问，特别阐述个人力量如何在金融与实业的变迁中发挥作用，即个人选择何种投资哲学的问题。www.518518.org. M/ S' ]+ `9 Q
1994年6月，美国经济学家拉鲁什(Lyndon La-Rouche)预言，世界现行的金融体系金字塔必然崩溃。世界金融体系出现了一个倒置的金字塔财富链，即金字塔的底层是实际的物质产品，以及商品和真实服务的商业贸易，第二层是包括债务、通货、股票、商品期货等金融资产，金字塔顶层是金融衍生产品等虚拟资本，这个金字塔的底层只占全部金融财富的2%。从此以后，世界金融体系一直处于风雨飘摇之中。1994年，美国一个最大和最富地区的地方政府——加州橘县宣布破产，此后墨西哥等拉美国家发生了金融危机。1995年，欧洲货币体系发生危机，2月份英国著名巴林银行宣布倒闭，法国政府筹资200亿美元支援里昂信托银行，下半年以来日本金融体系开始发生泡沫危机。1997年下半年开始，亚洲金融危机爆发，1998年俄罗斯金融危机引发了美国长期资本管理公司的失败和重组。2003年，美国安然等多家大型公司宣布破产，10家华尔街投资银行受到监管部门的惩罚。法国总统希拉克把这种现象称为“金融癌症”，可见世界金融体系依然处在癌症发病期。
从100美元开始到拥有400亿美元财富，巴菲特在美国股市多次大起大落中获得了成功。1957年，巴菲特创立了一家合伙制投资基金，自己投资100美元，说服家人和朋友投资105000美元，公司在巴菲特的卧室开始启动，全部实物资产不过是几张演算纸、一本会计帐和一个打字机。到1969年结束，这个基金经过13年后总资产达到3038472美元，年度平均回报率为30.4%。1965年，巴菲特和他的合伙人控制了伯克希尔(Bdrkshire Hathaway)纺织厂，1969年合伙制投资基金结束后，巴菲特控制了伯克希尔29%的股份，并于第二年以5万元美元年薪担任该公司的总裁，他最终把这家公司改造成为一家被巴菲特投资哲学控制的产业投资基金。到1999年，该公司投资了可口可乐、运通、华盛顿邮报等20多家美国著名公司，拥有了49家全资企业，其中保险集团5家，资产842亿元；制造业、零售业和服务业39家，资产40亿美元；金融服务业5家，资产242亿元。从1965年到1999年的35年中，伯克希尔本身的股票年平均增长率超过了20%，股票价格从每股19元达到了每股56100美元。巴菲特利用自己的投资哲学，创造了金融投资的神话，实现了金融资本与实业资本长时期的完美结合，用个人的力量顽强地把金融癌症转变为实业壮骨剂。
巴菲特投资哲学的精要，在于投资企业的前景(Business perspective investing)。巴菲特主要是进行企业投资，而不是股票买卖。他认为，当你把投资看成是企业投资时，你的投资会相当聪明；投资的要义在于买什么类型的企业，用什么价格买你所选定的企业。巴菲特把企业分为两类，第一类是商品形态的企业，这类企业的关键因素是商品价格，完全依靠管理层有效运用资产来获利，只有低成本的公司才有可能获胜，如果投资这类企业，你很有可能成为二流投资者。第二类企业是收费桥梁(The tool bridge)企业，这类企业是靠自己的无形资产赢得了消费者信用，假定你一个人拥有数十亿美元，以及全美最优秀的前50位经理人员，你能建立一个企业，把你所选择的收费桥梁企业打败吗？如果你认为无法打败，就选择这家企业投资并长期持有。www.518518.org$ _$ Y+ J+ X6 w3 d1 f+ i1 d
巴菲特投资一家企业的方法和程序都很独特。巴菲特认为，要选择收费桥梁类企业，你可以问以下9个问题：该公司是否具有明显的消费者信用，盈利能力是否很强、是否呈现增长局面，该公司是否采取了保守的财务策略，是否保留它的盈余，如何有效运用所保留的盈余，该公司花费多少成本才能维持现行的运营，是否能经常维持高股东权益回报率，该公司的股票市值是否高于公司的净值，是否能任意调整其产品价格反映通胀压力？巴菲特投资决策的程序总是有三部曲，首先了解公司产品在消费者中的信用，然后全面了解公司的生产过程(核心盈利能力)和财务状况，特别的是巴菲特更关注经理人的品质。巴菲特的一个合伙人曾经讲过，“了解一个企业，除非你成为公司的一个部分(Walter Schlose)”。巴菲特分析企业经营者集中在三个方面：第一是诚实，只有诚实的人才有可能以企业主的眼光来经营企业；第二信奉保守的财务策略，即用最少的钱为股东创造最多的财富，他特别看好公司用保留盈余回购自己股票的财务行为；第三，如果你不喜欢公司经理人花钱的方式，就不要投资这家企业。巴菲特股票论坛' ?" d6 k* Z) s: X
巴菲特投资哲学，是医治贪婪和无知造成股市疯狂的一剂良药，是金融资本和实业资本结合最直接的桥梁。用巴菲特投资哲学培养起来的投资人，将会在世界范围内把金融癌症转变为实业壮骨剂
